柳荷投资豪特节能闯关港股：IPO前实控人频繁买卖股权，毛利率全线下滑

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　　来源：证券之星

　　两度冲刺A股未果后，广州豪特节能环保科技股份有限公司（下称“豪特节能”）转战港股。6月底，公司二度递交招股书，向港股主板发起冲击。

　　IPO前夕，豪特节能股东频繁进行股权转让，同一时段交易价格不一，实控人更扮演着买卖双方的双重角色，一度引发监管层对合规性及利益输送的质疑。在最新披露的招股书中，股权转让仍未停歇。

　　证券之星注意到，豪特节能战略聚焦数据中心能源管理解决方案后形成单一业务依赖，该业务营收占比超九成。2025年，豪特节能出现增收降利情形。其产品毛利率在2025年全线下滑，其中非主营产品毛利率告负，经营亏损。与此同时，豪特节能正深陷客户、地域、项目高度集中的困局，其前五大客户贡献的营收占比高达97.9%。

　　01．两度冲A折戟，股权频“倒手”

　　冲击港股之前，豪特节能曾两次冲击A股上市折戟。2019年11月，豪特节能与东莞证券签署辅导协议，但于2020年10月主动终止辅导，A股首次冲关告败。2020年12月，豪特节能与国金证券（600109.SH）达成合作，再次启动A股上市辅导，后于2023年12月终止。2021年5月14日，豪特节能从新三板摘牌。

　　2025年11月，豪特节能向港交所递交招股书，但因招股书6个月期满自动失效。此次是公司第二次向港交所发起冲击。截至招股书签署日，陈振明、李凌云夫妇为豪特节能控股股东，直接与间接持有公司37.06%的股权。

　　证券之星注意到，2025年以来，豪特节能股权交易密集发生，且陈振明同时扮演着转让方与受让方的双重角色。梳理其股权转让细节：2025年3月12日，于德泉向陈振明转让45.38万股股份，转让价12.47元/股；中汇建元向陈振明转让26.08万股股份，转让价13.68元/股。在同一时点，交易价每股相差1.21元。次月，杨玲向方丹彪转让74.76万股股份，转让价10.3元/股，明显低于前两笔交易。

　　2025年10月，股权转让节奏更紧密。白玉俊、中汇建元、广东世联分别向朱晓星、邓奔鸣、广东展诚转让其所持股份，转让价分别为9元/股、10.85元/股、11.96元/股。张建明于10月23日分别向梁零一、陈振明转让股权，价格为10.85元/股、15.65元/股。同时，陈振明三次出让股权，交易对象分别为董静、程炳华、安义胜晖，对价分别为13.29元/股、10.85元/股、13.29元/股。豪特节能称，交易价格主要通过磋商及订约方共同协定厘定，从而导致每股定价存在差异。

　　频繁且价格悬殊的股权变动一度引发监管层高度关注。在2025年12月下发的《境外发行上市备案补充材料要求》中，监管层要求豪特节能就历次股权变动是否合法合规出具明确结论性意见；要求说明入股价格之间存在差异的原因，并就是否存在利益输送出具明确结论性意见。

　　根据新披露的招股书，豪特节能的股权更迭仍在持续发生。2025年12月，陈振明、李凌云合计向9名交易对象转让股权，交易价均为13.29元/股。豪特节能表示，价格系经相关方公平磋商后，参考交易特定因素所厘定。

　　然而，到了2026年1月，股权转让价格再度大幅提高。1月7日及27日，广州顶鑫分别向广州胜隆、上海砚禾川转让股权，交易价分别为22.15元/股、21.61元/股。到了3月，李凌云和陈振明的四次股权出让价格又跌回至18.96元/股。公司称，上述转让价系经公平磋商后，参考交易特定因素厘定。

　　4月，豪特节能在新三板挂牌时的2名股东分别以13元/股、8元/股的价格向涂亮、陈飞转让股权；同时陈振明亦从23名新三板挂牌时的股东处受让股权，价格在12.54元/股至24.31元/股。上述转让价格经磋商后厘定，并已考虑原始投资成本及资金年化利息。

　　02．依赖单一业务，去年业绩下滑

　　招股书显示，豪特节能主要从事提供能源管理解决方案、销售温度控制产品及ICT设备。其中，能源管理解决方案包括数据中心能源管理解决方案及工商业建筑能源管理解决方案。

　　2023年及2024年，豪特节能分别实现营收8.58亿元、10.18亿元，对应净利润7018.3万元、7586.9万元。2025年，豪特节能增收降利，分别实现营收、净利润11.79亿元、6552.2万元，其中净利润降幅13.64%。

　　2025年净利润下滑主要是由于销售成本增加、毛利减少及上市费用增加所致。2025年，公司上市费用占当年净利润的约14%，显著侵蚀了盈利空间。

　　证券之星了解到，为应对房地产市场低迷，豪特节能收紧信贷政策与收款条款，工商业建筑能源管理解决方案业务的新项目获取速度放缓。而在节能减排政策支持下，数据中心市场需求扩容。自2020年起，豪特节能开始将重点转向提供数据中心能源管理解决方案。

　　这一战略转向使得豪特节能出现了“单腿走路”的情况。2023-2025年（下称“报告期”），公司营收高度集中于数据中心能源管理解决方案，各期营收分别约7.99亿元、9.85亿元、11.55亿元，营收占比分别约93.1%、96.7%、97.9%。

　　然而，核心业务的规模扩张并未带动盈利质量的同步改善。报告期内，豪特节能毛利率出现波动，分别为14.9%、17.9%、12.3%，2025年毛利率同比缩水5.6个百分点。

　　拆解来看，2025年，公司各产品毛利率全线恶化。其中，工商业建筑能源管理解决方案、销售温度控制产品及ICT设备均出现亏本售卖的情形，毛利率分别为-6.2%、-9.6%，导致二者毛利为-30.8万元、-185.8万元。虽然二者营收占比较小，却折射出非核心业务沦为“失血点”的现实。

　　对整体毛利率影响更大的是核心产品盈利能力的下滑。2025年，数据中心能源管理解决方案的毛利率滑落至12.8%，同比减少5.4个百分点。主要原因是公司于2025年开展并完成大量新项目，相较于2024年完成的项目，设备采购及交付在相关项目成本中占比较高。而该阶段收入通常按成本确认，与处于后续系统集成及技术服务阶段的合同相比，毛利及毛利率通常较低。

　　03． “三高”风险高悬，贸易应收款攀升

　　招股书显示，在豪特节能核心赛道数据中心能源管理解决方案领域，报告期内客户数量分别为13名、15名、14名。该业务总营收的增长依赖于单客产出的提升，报告期内每名客户平均收入分别为6146万元、6566.4万元、8247.9万元。而这当中，各期重复客户数分别为6名、6名、7名。这意味着，2025年豪特节能的客户中有一半是“回头客”，存量老客户撑起了相当一部分业务。

　　客户基数有限直接推高了集中度风险。报告期内，豪特节能来自前五大客户的收入分别约6.98亿元、9.66亿元、11.54亿元，分别占总收入的81.4%、94.9%、97.9%，客户集中化趋势愈演愈烈。

　　根据弗若斯特沙利文资料，数据中心能源管理行业客户集中度较高的情况较为普遍，主要是下游数据中心市场相对集中，该等项目可能占特定期间收入的相当大部分。

　　拆解大客户来看，客户A在2023年及2024年均位列第一大客户，营收占比为39%、82.8%。2025年，客户A退居第二大客户，营收占比27.8%；客户H则跻身第一大客户，营收占比为50.1%。

　　就客户A而言，报告期内，豪特节能应收客户A的贸易应收款项（净额）分别为1460万元、2.05亿元及2.17亿元。长期来看，客户集中度加剧无疑会削弱公司的议价和抗风险能力。报告期内，豪特节能贸易应收款项（扣除信贷亏损拨备后）分别为9469.8万元、3.17亿元、4.09亿元，贸易应收款项周转天数也从64天拉长至111天，账期压力明显加剧。

　　证券之星注意到，除客户层面外，项目层面的“集中”同样值得关注。豪特节能的项目位于全国超13个省市。截至招股书披露日，公司已完成及正在进行的项目数220个，但项目地域分布极不均衡，其中168个集中于广东省，占到项目总数的76%。

　　项目收入端同样向少数大项目倾斜。报告期内，公司前五大项目的收入占比分别高达78.8%、87.4%及83.6%。这意味着个别大型项目的时间安排及进度可能对任何特定期间的收入确认及盈利能力造成重大影响。

　　客户、地域、项目三重集中相互叠加，成为豪特节能港股IPO最受市场关注的经营风险。能否突破“三高”局面、拓展新客户与新区域，是豪特节能必须直面的挑战。

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